中美貿易協議三好一壞，「短暫的春天」能繼續嗎?

美國和中國在瑞士日內瓦達成協議，雙方將關稅由三位數降為兩位數，全球前兩大經濟體的貿易戰暫告一段落。美股道瓊工業指數5月12日應聲大漲逾1100點，台股隔天(5/13)也上漲200點。至於避險資產黃金，一日內重挫4%。

第一「好」，是美國對中國加徵關稅可能還會再下降。

根據雙方協議，美國對中貨品的關稅率為30%(不計先前課的關稅)，中對美貨則徵10%，中間差的20%是芬太尼稅。

川普今年上任時，就稱中國在芬太尼問題上未積極合作，導致大量毒品進入美國，分別在2月及3月調升中國貨關稅率共20%。

在瑞士日內瓦的記者會上，美國財政部長貝森特多次提到芬太尼，並稱中國派出公安副部長參與談判，與美國的國安人員討論芬太尼問題，顯示雙方都有意願在此問題上合作。

從貝森特說法可以預料，未來中國會加強管理芬太尼出口，川普對中國加課的20%芬太尼稅，可能會在90天內取消。這意味著中國貨未來會跟全球其他經濟體商品一樣，可能只被徵10%基礎關稅(不包括之前的舊關稅)。對在中國設廠、出口到美國的企業—包括台商來說，這或許是一個喘息的機會。

第二「好」，是雙方建立護欄，避免貿易戰失控。

自四月七日以來，美、中互相將關稅拉高到三位數，雙方貿易形同斷絕，市場擔心美、中可能「硬脫鉤」。

不過據這次日內瓦協議，美、中未來將建立溝通機制，以確保未來的關稅不會像過去一個月那樣失控。

這件事最大意義在於：過去川普在社交平台發文，直接宣佈將中國貨關稅拉高到145%，這種隨心所欲單幹的場景，未來或許不會再出現。

未來美、中雙方即使要互課關稅，或祭出各種貿易制裁時，至少還有一個溝通機制，這可以把市場的不確定性降到最低。

第三「好」，是「升值取代關稅」，推動人民幣在內的亞幣升值仍將是美國的目標。

美國財政部長貝森特對中國代表表示，美國貿易赤字由三個原因造成：貿易條件(terms of trade)、美元匯價、政府財政赤字。不過他在記者會上也表示，這次美、中協議並沒有涉及匯率問題。

貿易條件指的是一國出口品的相對價格，也就是一單位出口品可以換得多少進口品，算法就是進口金額除以出口金額。

通常一個經濟體的出口品附加價值越高，例如小小一單位晶片就能換到大量進口品，貿易條件越好。

雖然川普宣示要讓晶片等高科技製造業回流美國，但短期無法一步到位。因此美國出口產品結構很難一夕間逆轉。目前美國商品出口少，進口多，靠的全是出口美元—印鈔付給外國人換進口品。

至於財政赤字，在特斯拉執行長馬斯克主導的政府效率部(DOGE)，近來大砍各項政府支出，成效還有待觀察。

因此美國要降低貿易赤字，美元匯價是可能的目標。這次美、中協議表面上未涉及匯率，但人民幣升值可能仍將是未來雙方討論重點。這對其他以出口美國為主的經濟體—包括日、韓、台等，可能也是如此。

如果亞洲經濟體必須在「升值」與「關稅」間二選一，升值或許是代價更小的選擇。這是因為雖然這二者都使出口價格競爭力受影響，但關稅是損人不利己，它只會為經濟帶來淨損失；升值至少還能提升持有本幣的民眾之購買力。

「一壞」，是指雖然美中目前合作，但難保不會「好了傷疤忘了疼」。

這次美、中能達成協議，背景是國內經濟都面臨壓力。

美國方面，今年四月份消費者預期未來一年物價將上漲 6.5%，創下 1981 年以來最高水準。密西根大學消費者信心指數，今年四月也跌到逾50年來最低水準之一。

前聯準會 (Fed) 與英格蘭銀行 (BoE) 官員、經濟學家波森(Adam Posen) 預估，美國陷入衰退的機率高達65%。

中國方面，4月生產者物價指數（PPI）年減2.7%，是過去六個月以來的最大跌幅，消費者物價指數（CPI）也連續第三個月下滑，年減0.1%。這意味著中國仍深陷通貨緊縮泥沼。

通貨緊縮是生產過剩的結果。當中國失去美國這個最大消費市場，即使部份廠商想轉移出口至歐盟其他國家，也無法完全彌補損失，生產過剩帶來的通貨緊縮將更嚴重。在這種局面下，中國也有意願和美國和談。

美國財政部長貝森特說，美、中雙方是基於「共同的利益」達成協議。這就是指雙方都有經濟壓力，因此這次停戰，不代表未來美、中真有心要和平共處，而是暫時打不下去了。

若未來雙方經濟壓力緩解，川普可能又故態復萌；中國在獲得喘息後，難保不會又走上「戰狼」路線。

本質來說，美、中對抗是結構性問題，雖然雙方目前達成協議，但大環境格局未變。因此未來貿易戰仍有機會捲土重來。

★看完以上的分享，邀請您延伸思考:

一，你所處的產業，可以怎麼利用美、中目前達成協議這個「短暫的春天」呢？

二，若你是商家，美國政府推動美元貶值是未來目標，你可以怎麼改變成本與收入結構去適應？

三，身為投資人，現在市場氛圍漸趨樂觀，但美、中結構性衝突仍很難改變，你該怎麼在風險資產(如股票)與避險資產(如黃金)做調配？