美國總統川普（Donald Trump）曾於3月3日點名批評日圓與人民幣貶值，導致日圓一度升值。近期，外匯市場則傳出川普意圖矯正美元升值、構築新國際框架的揣測。市場最警惕的風險情境是「第二次廣場協議」，但實現的門檻極高。
討論焦點在於《重構全球貿易體系的用戶指南》（A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System），這是美國對沖基金哈德遜灣資本管理公司（Hudson Bay Capital Management）於2024年11月發佈的41頁報告。報告中所提「海湖莊園協議」（Mar-a-Lago Accord）一詞，現已成為國際外匯市場的流行語。
該份報告由高級策略師史帝芬・米蘭（Stephen Miran）撰寫，他是川普政府提名的白宮經濟顧問委員會（CEA）主席候選人。米蘭指出：「美元因作為全球外匯儲備貨幣的需求過高而被高估，而美國的製造業與可貿易商品生產者正為此付出代價。」
這與川普的主張一致。他3月3日表示：「無論是日本的日圓還是中國的人民幣，若對美元持續貶值，對美國極不公平。」他進一步指出，已向中國與日本政府表達「不容許貨幣持續貶值」的立場。
實際上，美元正處於升值階段。根據國際清算銀行（BIS）評估各貨幣實力的「實質有效匯率」，考量貿易量因素後顯示，美元升值動能正在增強。
以名目匯率來看，目前的美元較1985年9月廣場協議前的匯率相比，已貶值24%；但若考量物價因素的實質匯率來看，現階段的美元仍處於與當時相當的高位。
米蘭報告中也指出，美元長期被高估，是為因各國大量持有美元作為外匯儲備。為了強化本國貨幣，這些國家勢必拋售美元。美國為降低貿易逆差，可能以提高關稅作為手段，「可想見，在一連串懲罰性關稅之後，歐洲與中國大陸等貿易夥伴將接受某種形式的貨幣協議，以換取關稅的調降」。
再次出現廣場協議的可能性低
1985年的廣場協議，美、英、西德、法、日5國對美元展開聯合干預，導致日圓兌美元快速升值，從1美元兌230日圓升至1年後的1美元兌150日圓。
因應日圓急升，當時日本採取的貨幣寬鬆政策，被認為是助長經濟泡沫的主因，最終導致升息與房地產貸款總量限制，泡沫破裂，並進入「失落的30年」。
但現在的情況與當年有明顯差異。
首先，現在難以僅靠幾個已開發國家的協議框架達成共識。以川普重視的貿易逆差問題為例，對美國有最大順差的國家是中國、墨西哥與越南。
日本花旗證券貨幣策略師高島修指出：「若要如廣場協議般由美國主導貨幣政策合作，勢必得納入中國等新興國家參與，這會大幅提高協商難度。」
此外，外匯市場規模已有顯著變化。根據國際清算銀行資料，全球現貨外匯日交易量從2004年的6300億美元，成長至2022年的2.1兆美元。日本自1998年修法後開放個人外匯交易，外匯保證金（FX）交易活絡，市場參與者已遠超過當年。
廣場協議期間的匯率干預金額約100億美元，為期1個多月。相比2024年4月29日，日本史上最大規模的日圓匯率干預金額達5.9兆日圓（約370億美元）。在目前情況下，若欲推動美元貶值並維持其穩定，所需的干預成本遠高於當年。
儘管當年廣場協議達成時，全球實施浮動匯率制僅約10年，已開發國政府干預市場的門檻遠低於現今。
然而，川普實際上要求美元貶值或其他貨幣升值的可能性，仍不可忽視。日本岡三證券資深策略師武部力指出：「若川普透過提高關稅威脅促使美元走貶，尤其對日本而言，將難以拒絕。」
即使日本銀行副總裁內田真一表示：「即便基準利率調升至0.5%左右，貨幣政策仍屬寬鬆。」但日本仍可能遭美方要求升息，以從「寬鬆」轉向「緊縮」路線。有觀點認為，若日銀為遏制日圓貶值被迫升息，恐將在未充分評估中小企業與金融體系影響下做出決策，形勢將極為嚴峻。
儘管市場普遍認為成功實現的機率偏低，但「海湖莊園協議」仍值得關注，顯示市場對川普動向尚未完全掌握。目前該協議或許只是發生率低的風險，但一旦實現，其對外匯市場與全球經濟的衝擊將難以估量。
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（本文轉載自日經中文網，不代表本社立場）
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